在上周的周刊《Sunday Start》中，摩根士丹利首席经济学家兼全球经济主管Chetan Ahya阐释了不应低估贸易紧张局势升级的潜在影响的理由。虽然投资者可能对该问题的解决过于乐观，但这并不是因为这一问题缺乏关注。问题在于，考虑所有可能的情况，很难预测到结果。

摩根士丹利分析师Dominic Wilson一直专注于另一个更容易分析的事态发展，并且可能在短期内和美国股票和信贷市场的相关性更高。宏观和微观经济数据继续恶化。 4月核心耐用品订单依然疲弱。资本支出也令人失望，摩根士丹利的美国经济团队现在预测第二季度投资仅增长0.2%(经季调年率)。由于新订单数据不佳，4月份制造业PMI大幅下滑，且在5月再次下跌。美国全年货运量一直疲软，可能反映出库存膨胀和需求疲软。到目前为止，零售公司第一季度的盈利低于市场所担忧的水平，导致零售股票均值回到12月低点附近。最后，正如大摩在上周的《Sunday Start》中所讨论的，任何经济周期的关键是就业，周四公布的ADP数据非常疲软，周五公布的非农就业数据也是如此。这增加了Wilson的核心观点生效的风险 - 公司将尽一切努力保护利润，而劳动力是他们能够利用的最后杠杆，他们会在需要时使用它。

鉴于去年的经济繁荣，今年资本支出放缓并不让人感到意外。许多投资者似乎急于将上述较弱的数据归咎于贸易紧张局势的再度升级。不幸的是，其中大部分数据下滑都发生在5月初贸易紧张局势升温之前。经济已经放缓，贸易局势升温可能会局面情变得更糟——美联储最新公布的褐皮书中的部分言论。

谈到美联储，投资者现在对几位联储主席和鲍威尔暗示他们正在考虑美联储降息的消息感到兴奋。虽然这将是一个受欢迎的消息，但是长时间加息周期后的降息往往对股票的影响是负面的，这与1月份暂停加息周期的影响相反，后者通常是正面的。

Wilson一直在讨论今年美股盈利和经济周期令人失望的可能性。具体来说，许多公司承诺下半年反弹，但投资者预期不太可能实现。

领涨的半导体和工业公司已经开始在他们的指引中承认这一现实，摩根士丹利经济团队现在预测美国GDP增速将在下半年明显放缓至1.6%（年化季率），全球GDP增速持平为3.2%（年率）。好消息是市场并不完全对增长放缓的影响无动于衷。过去一年中，防御性和优质股票都跑赢了更广泛的股票指数。最后，10年期美国国债和其他政府债券全年创下新高，因为在贸易紧张局势再度升级之前，投资者似乎正因增长放缓而大肆抛售股票。如果你聆听今年市场的真实看法，它们似乎同意Wilson的观点，即无论是否有贸易问题，经济增长都会令人失望

因此，摩根士丹利继续建议投资者在其美国股票投资组合中保持防御性股票的头寸，并在公用事业和消费必需品等领域实施超额投资。鉴于估值较低，摩根士丹利也偏好金融行业的风险回报率，因为随着美联储降息，最终会使利率曲线重新趋于陡峭。优质的成长股可能继续表现良好，但组合需要更具选择性，因为如果增长进一步放缓，成长股中的大部分将难以实现高增长预期，特别是如果这种放缓是经济衰退的前兆。防御性股票应该不那么脆弱，因为增长预期很低，而且它们更像债券交易。 摩根士丹利怀疑一些科技股可能尤为脆弱，因为资本支出放缓和高估值并未反映这种风险。

（文章来源：图表家）

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